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2023H1预计实现净利润不低于22亿元，超出前期业绩预期。2023H1， 海底捞 预计实现持续经营业务营业收入不低于188亿元，同比增速不低于23.7%(剔除 特海国际 ，仅指海底捞中国地区业务)，系翻台回暖及硬骨头计划重启门店综合带动；预计实现持续经营业务净利润不低于22亿元，去年同期持续经营净利润约为0.72亿元，利润表现超出我们前期的业绩前瞻预期(16亿元)。2023H1，公司持续经营业务净利率约为11.7%/+11.2pct，且已高于2019年剔除特海后的利润率10.3%。

2023年6月同店翻台率同比恢复至120%，精细化管理效果持续显现。据我们近期跟踪，2023年1月，海底捞同店翻台率约恢复至2022年同期的100%，4月冲高突破140%+后有所回落(去年相对低基数)；截至6月，海底捞同店翻台率同比恢复至120%，恢复节奏居行业前列。期内公司成本端精细化管理成果持续显现，人工成本方面公司优化单店人数，单店员工人数由120人降至70人左右，薪酬 结构调整 为“低固薪+高分成”，员工成本占比方面预计持续优化；原材料成本方面，蜀海供应链助力&菜品出新，预计毛利率边际也有提升。此外，公司存量门店经营时间渐趋成熟，预计在门店折旧摊销占比方面也有贡献。

上半年开店态度仍相对审慎，期待下半年开店端的积极信号。据窄门餐眼数据，截至7月初公司共经营1369家门店，其中2023H1约新开8家门店，以重启硬骨头计划门店为主，且新开门店多集中于二线城市，短期看公司整体开店节奏仍相对谨慎。但公司中期业绩预告提及，集团密切关注市场状况并调整商业策略及运作，过去2年公司经过“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”两轮内部战略调整沉淀，各项关键运营指标如毛利率、顾客满意度、员工离职率也在逐渐改善，在盈利&运营成熟度不断改善前提下，公司在开店战略上不排除会采取更为积极的态度。

风险提示：疫情扰动、门店销售不及预期、扩张低于预期、行业竞争加剧。

投资建议：在开店谨慎假设下，预计公司2023-2025年分别实现收入411/469/535亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.0%；归母净利润45.5/52.7/60.8亿元(原为32.0/40.5/53.0亿元，2023H1利润表现超预期，上修归母净利润预测)，同比增速为230.8%/16.0%/15.3%；EPS为0.82/0.95/1.09元，对应PE为25/21/18x。啄木鸟计划以来公司单店模型保本点持续优化下行，经营效率大幅提升、利润率也强势反弹，目前估值已经具备较高性价比，预计投资吸引力将逐步凸显。未来核心观测点在于能否重启批量开店，若在翻台率修复的基础上展现出重启开店的积极信号，则将进一步带动估值中枢回升，维持“买入”评级。

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